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大吉时时彩手机版 海通姜超:依靠消費和科技領漲,A股有望出現美國式長期慢牛 地球快没沙子了

发布日期:2019年08月25日 15:42编辑:大吉时时彩手机版

海通姜超:依靠消費和科技領漲,A股有望出現美國式長期慢牛 库兹马退出美国队:大吉时时彩手机版相关工作人员告诉记者,如果在高铁上遇见占座现象,可以及时找列车长、乘务员反映,将占座乘客劝离。

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美國投資下滑↑↑,製造業景氣降﹡♀⊙。雖然經貿摩擦對中國的影響更大∴,但由於中美兩國經濟實力差距不大⌒♀,因而對美國的影響也不小∴⊙。其直接的影響在於⊿♀▽,全球供應鏈是高度一體化的⌒,因而美國增加關稅的決策會增加產業的不確定性〇,使得美國企業延遲投資計劃□⊿。19年2季度美國經濟增速明顯回落⊿,其中主要的拖累就是來自於投資下滑﹡◇,其中存貨、住宅和非住宅三大投資自2011年以來首度出現了全面的負增長◇⌒。投資下滑使得製造業景氣不斷回落⊿∵,8月份美國Markit製造業PMI指數降至49.9∴,自09年9月以來首次跌破榮枯平衡線☆?。

由於美國居民財富的70%都是金融資產♂∟,因而股市的下跌會使得居民財富縮水〇♂▽,進而影響居民消費和美國經濟∟。18年4季度美國經濟的大幅減速即源於股市暴跌♂,而19年2季度經濟再度減速也與股市下跌有關﹡,目前看3季度美國居民財富縮水毫無懸念▽⊙,因而經濟增長大概率繼續下滑﹡。

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大幅降息確認衰退﹡▽∵。而且美聯儲大幅降息的風險在於⊙▽,可能會讓市場確認經濟已經處於衰退之中♂∴,從而改變了消費和投資行為π﹡,進一步加劇經濟衰退┊。歷史經驗顯示☆☆∴,在過去60年的12次降息周期當中♀♂△,僅有3次沒有出現經濟衰退♂,1次衰退沒有馬上出現△,而其餘8次都是立即出現了經濟衰退π△△。從這一點來說∟∟,大幅的降息對於美國經濟未來未必是好消息▽。

加大減稅力度∵⌒□,政府過「緊日子」﹡。不搞刺激並不是沒有政策﹡♂☆,今年政策最大的亮點在於減稅降費⊿﹡。19年政府宣布減稅降費2萬億⊿♀◇,我們估算其中個人所得稅減免大約5000億⊙▽↑,增值稅下調大約10000億◇▽,社保減稅大約3000億♂∟☆,還有2000億是電信費、電費等的下調☆。事實上∴∴♀,19年5、6兩個月稅收增速降幅都在6%以上﹡□,7月稅收增速同比下降3%▽,估算全年稅收增速可能在-2%左右◇⊙↑,而正常情況下稅收增速應該等於GDP名義增速∵⊿◇,上半年還有8.3%♂♀♂,這意味着政府主動減少了10%的稅收增速☆♂,而18年的稅收總額超過15萬億▽△〇,這意味着19年的減稅就達到1.5萬億♂。

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03市場:股債長期慢牛歷史數據表明﹡?,長期看金融資產必然跑贏實物資產♀⊿⌒,這其實也是符合邏輯的▽♀。因為金融資產的背後是企業經營活動∵▽,經濟名義增長是金融資產回報的來源;而實物資產不創造價值♀,通脹是實物資產回報的來源;而經濟的名義增長長期必然高於通脹▽。

很多人擔心新的報價行成本高所以報價也會高♂◇□,但這是一個錯誤的印象┊↑,去年西安銀行、上海農商行和廣東順德農商行的資金成本和生息資產收益率並不比股份制銀行高∵。另外﹡,LPR報價的是最優惠貸款利率☆?♂,也就是銀行對最好的客戶的報價↑♂,其實中小銀行對優質客戶也不會報高價♂。

金融業過於發達┊。為何中國的企業規模很大□▽,而且不賺錢π△?這應該與中國過於發達的金融業密切相關□〇。從金融業佔GDP的比重來比較↑?↑,18年中國的佔比高達7.7%〇﹡〇,超過美國的7.4%和日本的4.1%⊿。而在2015年◇,中國金融業佔比曾經高達8.4%〇♂∴,而美國金融業佔比的峰值也只有7.7%〇,日本在1990年的最高值僅為7%∵〇∵。中國金融業佔GDP比重上升的起點是2006年⊙♂,從2006年到2016年△〇,中國金融業佔GDP的比重翻了一番◇☆。

少數可以決定多數▽⊿。為什麼特朗普的支持率更低∟☆,反而贏得了選舉☆♂?原因在於美國的總統選舉並非一人一票的普選制♂♂?,而是賦予小州更大的投票權∟▽。美國人口最少的41個州♂∴♂,其人口比是45.8%?,但選票佔比高達52.4%□∟∟,也就是只要贏了最小的41個州∵∵,哪怕支持率不到一半也可以做總統∟⊿┊,少數人可以決定多數人的命運⊙△⊿。從2016年大選結果來看♂☆,美國東部和西部都支持希拉里♂♂△,而中部都支持特朗普∵,東部有金融中心紐約、西部有科技中心加州⌒∵〇,人口在持續流向東部和西部△∵♂,中部地區的鐵鏽帶雖然人少但是票多⊿∟,所以特朗普輸了普選票但贏了選舉△♂,成為美國歷史上少有的少數派總統∵。

如果未來在低利率環境下中國股市的估值不再壓縮了〇♂∴,那麼企業的盈利就可以反應在股市的回報中△。而哪怕經濟增速減速到5-6%□,但其實放眼全球也是非常高的經濟增速〇⊙↑,再加上每年2%的物價∴,我們還可以實現每年7-8%左右GDP名義增速?⌒,對應企業盈利也能保持7-8%左右的增長♂〇△,加上2%的股息率?♀,那麼未來A股就可以提供9-10%左右的年均回報△,其實就可以和過去40年的美股相當了◇。

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降息刺激加槓桿﹡┊。為何降息之後的社會融資成本反而有所上升⊙?原因在於△∵,經濟並非是一個靜態不變的系統◇♀↑,而是一個動態變化的過程□⊿。在2015年大幅降息之後◇,由於利率大幅下降∵﹡,刺激居民部門大幅舉債買房♂〇,這使得中國全社會的債務率再度上升∟∴。在15、16兩年間〇⌒△,中國居民部門債務率從40%上升至50%▽,並推動中國全社會債務率從204%升至236%?。由於債務融資需求的大幅上升﹡☆♀,刺激貸款利率重新回升⌒♂┊。

市場利率大幅下降〇☆。觀察中國的各類利率走勢∟┊,在18年以來都有下降↑,但是降幅卻大不相同∴﹡。其中相對市場化的利率π♂∵,降幅都在100bp左右∟,包括貨幣市場7天回購利率R007↑,債券市場10年期國債利率∟□,5年期AA級企業債利率♀,以及貸款利率中的票據融資利率▽。

從實物資產到金融資產△⊙?。過去在貨幣超發的時代♂⌒〇,通脹預期高漲◇◇,最佳資產配置是實物類資產π,尤其是房地產◇□〇。但如果以後我們下決心收貨幣◇,意味着通脹預期回落▽π,實物類資產將受損π□,而金融資產將受益♂⌒┊。其中債市中利率債長期看好∴,而轉債和信用債更佳π♂。而在股市當中﹡,利率下行有利於高股息藍籌♂♂,大力減稅有利於消費服務和科技創新⊿┊。

02中國:走在正確方向經濟規模接近美國π。我們知道∵,自從美國總統特朗普上台以後∴,就發動了針對中國的經貿摩擦∟∟,而且從貿易領域升級到了科技和金融領域⊿△。其背後的一個重要原因〇,就是中國經濟的發展太快﹡?,對美國形成了巨大的挑戰┊⊿〇。根據世界銀行的統計?,截止2018年♀,中國GDP名義總量為13.6萬億美元∴,相當於美國20.6萬億美元的66%◇〇◇。但是從購買力平價GNI(國民總收入)的角度來看☆∟π,中國早在2014年就超過了美國♂,2018年中國經濟總量是美國的1.22倍┊▽▽。

通脹趨勢回落⌒⊿,二手房價止漲﹡♂。而不搞貨幣刺激的好處是⌒⊙□,在貨幣增速回落之後◇┊,通脹預期和地產泡沫都得到了有效的控制△↑♂。19年初以來♂,豬肉、水果價格的上漲引發了對通脹的擔憂☆。但由於缺乏貨幣增速的大幅上升π,意味着沒有需求端的支持▽↑〇。從工業品價格來看☆,近期油價、銅價、煤價大幅下跌〇▽,意味着工業通縮風險大於通脹風險⊙☆,我們預計全年CPI在2.4%左右☆,4季度通脹有望明顯回落π。而中國城市二手房掛牌價指數顯示⌒☆π,經過3年上漲之後△,19年以來的二手房房價已經止漲回穩∴▽。

加槓桿做大企業﹡,也壓垮企業□⊿。而中國企業的擴張⊿♀,也是極大地受益於舉債加槓桿〇♂。根據中國社科院的估算∴,在2006年時中國非金融企業的總資產為75.8萬億↑♂⊙,到2016年上升至340萬億↑⊿⊿,年均增速高達16.4%□◇。與此同時↑♂◇,中國企業部門的債務開始大幅上升⌒⊿。2006年中國企業部門總債務為21.7萬億⊿〇,相當於GDP的100%↑∴♂。而到2016年中國企業部門總債務升至116萬億⊿,佔GDP的比重達到156%〇∟。假設社會融資成本平均為7%?,那麼企業部門每年支付的融資成本就要佔據GDP的10%♂△。

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政府舉債轉移槓桿◇。此外▽∟⌒,很多人擔心中國減稅的空間有限□△,但其實不然⊙,政府其實可以考慮舉債來減稅□〇。事實上?□♀,在美國的金融危機之後♂,靠的就是政府舉債加槓桿⊿,幫助居民和企業降低了債務槓桿﹡,從而成功地實現了經濟復蘇┊∵⊿。當前中國的主要問題是企業部門的槓桿率居高不下⊿⌒,但是政府債務率僅為38%〇π□,哪怕考慮隱性債務之後也僅為50-60%左右⌒△,其實可以借鑒美國轉槓桿的經驗▽⊙↑。

來源:姜超宏觀債券研究 ID:jiangchao8848中國:走在正確方向♂□π。舉債發展經濟⊙,企業大而不強┊。無論是經濟總量指標還是世界500強企業數量指標☆⊙,中國已與美國旗鼓相當▽∴,但我國企業利潤率遠低於美國♂♂⊿。原因或在於□,金融危機后我們靠舉債發展◇,導致金融業過於發達﹡□,擠占企業利潤⊙◇⌒,加槓桿做大企業的同時也導致企業債務負擔上升♀∴┊。降息刺激舉債♀△,去槓桿降利率▽♂。當前經濟下行壓力仍大⊿▽,為了給企業減負▽,國內降息呼聲再起♂。但15年的5次降息導致居民舉債加槓桿∟↑?,16年以後國內利率重新上升∴。因此♂♂,過去兩年我們把去槓桿作為首要政策□┊▽,大幅降低了貨幣增速〇□,打破了剛性兌付△♂∟,減少了無效融資需求↑,市場利率也隨之下降∵◇◇。LPR引入競爭♂♂☆,降低企業利率⌒。由於寡頭壟斷的市場結構?,過去兩年我國銀行貸款利率降幅並不明顯⊿◇□。但這一次LPR改革的重點在於引入競爭、浮動報價∟△,有望定向降低企業部門貸款利率∵♂∟,而不會刺激居民舉債◇。不搞地產刺激∟,減稅釋放潛力∟。本輪政策明確不搞地產刺激π,因而工業投資的走弱應在預期之中﹡▽,但由於城市化紅利仍在☆⊿,地產市場也不致失速⊿⊙﹡。而政策亮點在於減稅降費:一方面∟♂♂,減稅可以增加居民收入、提升消費增速♂♂▽,今年消費累計增速保持在8%以上∟,成為經濟的中流砥柱;另一方面⊿〇,減稅可以增加企業利潤∵☆,19年上市公司利潤增速或超過10%▽△△。展望未來π⊿﹡,中國政府債務率遠低於美日歐等主要經濟體♂,因而政府依然有減稅空間⊙☆♂,就可以不走貨幣刺激的老路◇。

降低企業融資成本π。在我們看來┊,本次LPR改革長期最為利好的是中國的企業部門△∟。目前?,在商業銀行發放的三大類貸款中∵∟∵,票據利率平均是3.64%♀,而居民房貸平均利率是5.53%∴,而代表企業貸款成本的一般貸款利率為5.94%♀。也就是說∴⊿,企業的貸款成本是最高的▽△,其下降空間也最大□↑。而從與債券市場的比較來看┊☆?,在17年末△⌒,銀行的一般貸款利率與5年期AA級企業債利率均為5.8%△♀▽,但是目前後者已經降至4.56%∟∟,而前者還保持在5.94%?♀⌒,這意味着銀行的一般貸款利率存在着較大的下行空間▽♂〇。

美國80年前後:實物和金融資產表現逆轉♂□。其實即便在美國□⌒↑,雖然金融資產長期跑贏實物資產△┊,但是在80年代以前的15年↑♀,黃金和房地產等實物型資產的表現遠好於金融資產♀π∟。然而到了80年代以後┊π♂,發生了大逆轉□⊙,股市和債市等金融資產遠遠跑贏了房子和黃金等實物資產π□,其中股市和債市的年均回報率在8%左右﹡△,而房產只有4.3%、黃金只有2.1%π▽▽,后兩者甚至是跑輸現金的⊙∵。為何股市和房市表現逆轉□∟,主要的原因在於估值的變化〇⊿,在80年代之前房市估值提升、而股市的估值下跌?⊙,而在80年代以後♂⊙〇,股市的估值提升、而房市估值不再變化∟。

利率浮動反映市場﹡┊。而在LPR的報價方式上∵π,過去採用固定利率報價♂□,所以銀行會直接關聯貸款基準利率∵。而這一次改革以後LPR將採用浮動利率報價π,以MLF利率為基礎加上一定的風險溢價⊙,這就使得LPR能夠反映市場利率變化┊。我們預計在LPR浮動利率報價平穩之後π□⌒,央行將取消貸款基準利率☆,從而LPR成為唯一的選擇↑。此外?⌒♀,央行還把LPR使用情況列入了MPA考核﹡∵⊙,這樣就可以杜絕金融機構亂報價⌒,使得LPR真正有效∴。

美債利率倒掛⊿﹡♀,衰退信號出現▽。雖然美國經濟以消費為主體⌒,但從理論上說﹡〇,經濟增長來自於儲蓄和投資♂♂,因而歷史數據顯示投資是經濟變化的領先指標♀♂,尤其是存貨和地產投資⊿□◇,美國過去50年當中的6次衰退之前首先出現的都是存貨或者地產投資的負增長◇⊿⊿,因而當前存貨和地產投資的貢獻轉負是一個重要的經濟衰退信號〇。

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因此◇﹡,總體來看π,在大規模減稅降費之後♂↑,有了消費托底內需π,而投資和出口不會大幅跳水△,那麼中國經濟未來就不存在大幅失速的風險〇。

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利潤有望提前見底┊。減稅的另一個作用是增加企業利潤?。我們估算2萬億減稅降費中〇﹡,有1萬億會直接歸屬企業部門〇⊿,增加企業收入□π,而且沒有任何成本↑,相當於直接增加了1萬億的利潤?♀∴,利潤增速增加約7%π。此外﹡♂,LPR改革給企業定向降息也是改善企業利潤∵↑◇,再考慮到去年的利潤增速前高后低﹡△,因而今年全年的上市公司利潤增速或超過10%∟♂。

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現在:收貨幣降利率∴♂,減稅股債雙牛┊⊿□。類似美國80年代的里根供給學派改革♂,在中國供給側結構性改革實施之後▽⌒,也有望帶來股債雙牛⌒。一方面△⊿,去槓桿大幅降低貨幣增速♂﹡〇,導致利率中樞永久性下降♀↑▽,我們預計未來10年期國債利率中樞在3%以下⊙▽♂。另一方面∟□♂,無風險利率的大幅下降也助於提升股市估值↑□。從各類資產的估值水平比較↑,我們認為中國各類資產投資價值「股>債>黃金>現金>房」▽?⊙。

LPR改革引入競爭?∵⊙。這一次LPR報價方式的改革的重點在於引入了競爭♂。原有的10家報價行主要是5大國有銀行和5大股份銀行┊,這其實也是中國銀行業的壟斷勢力☆♂⊿。但這一次LPR報價引入了8家中小銀行◇⊙﹡,包括2家城商行、2家農商行、2家外資行和2家民營銀行♂∵⌒,它們代表了中國銀行業的新勢力♂。

08年以後:三次舉債加槓桿☆⊿。而金融業的大發展⊿,則與金融危機之後舉債發展的模式有關⊿∴┊。自從08年開始?∵,中國曾經加過三次槓桿▽,舉債主體分別是企業部門、政府部門和居民部門▽∵☆,而每一次加槓桿♀♀,都伴隨着貨幣高增♂,以及金融業的大發展△∵♂。

中國所受衝擊較大♂⊙⊿。由於當前美國經濟比中國大π♂▽,因而經貿摩擦對中國的影響也更大⌒﹡。根據IMF今年4月份最新發佈的《世界經濟展望》△,如果美國與中國的所有產品都徵收25%關稅的影響↑┊△,美國經濟的減速幅度大約在0.3%到0.6%之間┊♀,而中國經濟減速幅度在0.5%到1.5%之間π▽〇。在7月份最新的中國經濟年度審查報告中∴∴⊙,IMF估算如果美國對中國進口產品全部徵收25%的關稅□⊙♀,此後1年中國經濟增長率將會被壓低0.8%﹡⊿⌒。

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本文首發於微信公眾號:券商中國〇。文章內容屬作者個人觀點π◇,不代表和訊網立場◇△□。投資者據此操作▽♀,風險請自擔﹡?♂。

中美博弈:長期不樂觀⊙,短期不悲觀∟⊿∴。因此∴〇π,雖然我們認為中美關係在長期趨於競爭♂⊙,但是就未來1年的短期關係而言□,其實不用過於悲觀π∟□。理由其實很簡單?,中國堅持對等談判♂﹡〇,因而美國如果堅持極限施壓的結果必然是雙輸□♀π,但特朗普承受不了雙輸帶來的經濟衰退風險▽♀,因而最終結果只能是雙方選擇短期合作▽△π,這樣特朗普得到了經濟好處可以連任↑π△,而中國得到了發展時間和空間∵。

利潤指標相差甚遠⊙┊。但是⌒,從質量指標來比較中美經濟□┊,我們依然與美國存在巨大的差距☆☆♀。在世界500強企業中△⊿∴,19年中國大陸上榜企業119家☆◇∵,18年平均銷售收入為665億美元↑,與美國企業差距不大?☆﹡,但是中國企業平均利潤為35億美元△◇?,遠低於美國的60億美元┊〇。而且中國企業一半的利潤被銀行拿走了∟,而美國銀行只拿走了18%的利潤┊∟⌒,因而中國非銀行企業的平均利潤只有19.2億美元△♂▽,只相當於美國的1/3左右♀﹡♂。從最重要的利潤率指標來觀察〇,19年中國上榜企業的平均ROE為9.9%┊⊿?,而美國上榜企業的平均凈資產收益率高達15%△∵♂。

增加居民收入、提升消費增速♂♂。而減稅的最大作用是增加居民收入∟,提升居民消費∴。中國居民的人均可支配收入剛剛超過4000美元π☆,其實並不高◇,因而中國居民的邊際消費傾向高達70%?◇。我們測算今年給居民部門減稅降費1萬億左右∴?□,可以增加7000億的居民消費┊⊿,提升消費增速2%□。今年的消費累計增速始終保持在8%以上的穩定增長▽,主要應歸功於減稅降費??。

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城市化仍在推進△↑,地產不會失速∟⊙。對於房地產市場而言⊿⌒↑,我們認為由於城市化還在繼續推進↑,尤其是中國戶籍人口城市化率較低☆□,因而地產市場需求不會出現斷崖式下降⌒△,仍有望保持平穩走勢∴﹡□。

減稅不可持續△♂,關稅大幅上升∵。但本輪特朗普與以往三輪減稅的區別在於〇π∴,過去三輪美國政府債務率均在40-60%左右⊙∴⌒,而本輪美國政府債務率高達100%♂♂〇,加上國會兩黨分裂∵∵△,因而美國本輪財政刺激不可持續〇∵。在減稅效應減退之後﹡∴▽,特朗普把提高關稅作為貿易政策的重點⌒,希望在國際上佔便宜◇⌒∵,來討好國內的選民⌒△。但關稅政策其實是在上個世紀的大蕭條中被證明是完全失敗的政策?⊿。當時由於全球金融危機的爆發△⊿,大家以鄰為壑↑π⊿,紛紛提高關稅⌒∟,結果導致了全球需求萎縮⊙♀,經濟長期蕭條⊿∵,乃至於引發了世界大戰♂。

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便宜是硬道理:股>債>黃金>現金>房↑⊙。在中國目前各類資產中⊿◇⊿,單純就估值水平來比較♂☆,我們認為房產是最貴的﹡,一線城市房產的租金回報率為1.6%、相當於62倍估值⌒◇。而貨幣基金收益率2.3%、相當於43倍估值⊿。今年黃金表現的不錯⊿,因為黃金短期有避險價值∵,但從長期來看♀,黃金只能受益於通脹♀┊,而中國目前通脹率在2.5%左右□,所以黃金的估值也不便宜◇◇,相當於40倍左右∟♂﹡。而國內真正有便宜的是金融資產⊿♂,其中10年期國債利率3.1%□?,相當於32倍估值△,5年期AA級企業債利率4.6%∵,相當於22倍估值;而最便宜的是股市▽♂↑,上證綜指的市盈率只有13倍∴┊,不僅低於國內各大資產?▽,在全球來看也是最便宜的之一♂△◇。因此♂,單純從估值水平來看∴⊿,中國各類資產投資價值當中「股>債>黃金>現金>房」♀?〇。

500強企業超過美國↑∴。體現中國經濟發展的另一個重要榜單是世界500強企業的數量♂▽↑。2019年7月△,《財富》雜誌發佈了2019年世界500強企業排行榜♀◇,中國入圍129家△⌒,超過美國的121家﹡☆,首次排名全球第一∟△。而在20年以前↑,中國的入圍企業不到10家□,美國則接近200家?⊙。

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落後可以決定領先♂⊿⊙。從16年大選結果來看∟﹡,支持希拉里的幾乎都是高收入的地區⌒?,而特朗普的支持者恰好跟希拉里完全相反△∴。美國人均GDP排前10名的州裏面♂☆,有8個支持希拉里▽,而人均GDP排后10名的州裏面▽,有8個支持特朗普♀⌒。如果全靠市場競爭??⊿,東部和西部會越來越發達⊿∟△,而中部人會越來越少?π。但是美國的選舉制度則給弱者留下了一張選票王牌⌒,而特朗普則是靠這張王牌成功上位〇。

現代貨幣理論:政府部門債務即私人部門資產┊□。為什麼政府可以考慮舉債∴⊙π?借鑒現代貨幣理論觀點〇♀,貨幣並非天然存在的∴,而是反映了債務和債權之間的關係∟。我們假設經濟由政府部門和私人部門兩個部門組成□π△,那麼這兩個部門的任何交易都會形成債務關係♂◇,理論上私人部門的債務是政府部門的資產♂□,而政府部門的債務也是私人部門資產▽∵π。那麼要想讓私人部門保持盈餘∟,政府的舉債在某種程度上是必需的△⊙。而且政府的本幣債務是以主權背書的∴∴┊,其實沒有破產的風險⊿π,例如日本的政府債務率達到200%以上∵π,也沒有爆發債務危機♂∵△,其企業盈利在過去幾年反而明顯改善⊙◇☆。

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此外⌒◇〇,債券市場中的利率曲線梯度也是一個重要的預測指標〇,上世紀80年代以來美國每一次衰退出現前的1-2年┊〇∟,美債長短端利差都率先呈現倒掛□〇,而目前美國10年期國債利率比1年期國債利率低出近20bp┊⊙,也預示未來經濟衰退概率增加⌒☆π。

去槓桿降低利率∵。恰恰是在去槓桿之後∵∴,中國全社會的融資成本開始重新下降↑。自18年2季度以來﹡↑,央行公布的銀行貸款加權平均利率從5.97%降至19年2季度的5.66%♂。雖然金融機構錢少了┊♂,但是因為實體經濟不需要那麼多錢了⌒,社融和M2增速差下降☆▽♀,利率出現了明顯下降〇。

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01 美國:衰退風險升溫民調落後的總統∟。目前♂〇π,特朗普最大的目標是爭取2020年競選連任∵♀。近兩個月美國主要民調結果顯示∵↑♂,民主黨候選人拜登的支持率遠高於特朗普∟☆,平均領先8.6%△。雖然經歷了2016年大選之後〇☆,大家不太相信民調數據﹡,原因是希拉里民調一直領先▽⊙π,但是最後輸掉了選舉♂。但民調本身並沒有錯⊙∴,最終大選結果顯示特朗普的普選票是46.6%﹡↑,低於希拉里48.2%▽,因此特朗普並沒有獲得多數人的支持∵⊿,只是贏在了選舉制度上⌒⊙。

利率中樞下行∟,債券牛市很長☆。首先?,去槓桿大幅降低了中國貨幣增速☆。相比於過去的10年15.4%的貨幣增速〇♂∟,目前的中國貨幣增速只有8%左右π,相當於降到了過去的一半♀◇⊙,這個變化其實和美國里根時代前後的變化一模一樣↑┊。這預示着中國的利率中樞也發生了永久性的下降▽,我們預計未來10年期國債利率的中樞或在3%以下△∟☆。

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減稅延長經濟繁榮∟∴⊿。但問題是◇♂,如何幫助美國經濟的弱者⌒∟?其實最簡單的辦法就是劫富濟貧△♂,通過稅收制度來平抑貧富差距π♂。但是特朗普本身是個超級富豪π,劫富濟貧就是從自己身上割肉﹡⌒,這在邏輯上是不可能的⊙。因此﹡,特朗普首先選擇了短期刺激政策π∟π,儘可能做大蛋糕◇〇。其上任之後出台了萬億美元規模的減稅計劃?,其實不僅給窮人減稅∴△⌒,而且更多的是給富人減稅↑,因為富人的邊際稅率降得更多♂⊙。而得益於大規模減稅□◇,美國經濟在過去兩年繼續復蘇⊙♂,其失業率也創下了近50年的最低值↑◇∴。

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消費已成主角▽♂,無懼投資下行♂﹡。過去中國經濟主要靠投資拉動↑☆┊,無論是投資增速還是投資對經濟增長的貢獻度?〇∵,都遠超消費﹡↑。但是從2015年開始□⊙,消費增速就超過了投資增速♂♀,今年前7個月的消費增速為8.3%♀♂┊,高於5.7%的投資增速∴。而從對經濟增長的貢獻率來看?,上半年消費的貢獻率為60%π◇↑,遠超投資的19%▽♀⊙。因而未來即便投資增速小幅下滑♀∟⌒,靠消費的回升也能穩住經濟增長﹡。

貨幣增速大幅下降〇。而影子銀行監管、打破剛性兌付的最大意義在於改變了金融機構的行為┊,減少了無效的融資活動⊙〇。19年以來的M2增速僅在8%左右徘徊∴△♂,遠低於08-17年15.4%的平均增速♂△﹡,這說明貨幣超發的時代已經徹底結束了♂。

貨幣超發滯脹⌒﹡↑,減稅股債雙牛◇π。而各類資產估值發生變化背後的原因其實在於政策選擇﹡∵﹡。在美國70年代▽♂♂,貨幣超發導致了滯脹△,推動實物資產價格上漲□,與此同時利率上升打壓金融資產估值♂,這其實和中國過去10年非常類似﹡。而在1980年以後⌒,里根的供給學派收縮了貨幣、降低了利率〇∟,同時減稅改善了供給♀□↑,所以出現了股債雙牛△。而中國供給側結構性改革的實施△⊿,通過去槓桿降低了貨幣增速♂,利率也開始大幅下降△↑▽,同時大規模減稅降費改善供給♀π,其實也有希望出現股債雙牛▽⌒□。

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